世界观察：十大券商看后市：A股震荡市或延续 “资产荒”支持市场基本热度

在国内外多项因素扰动中，A股近期走势较为反复。进入5月底，市场行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，短期在经济预期、市场波动率仍处相对高位、政策真空、内外需存在变量等因素影响下，A股或继续震荡寻底。但A股当前资产价格已经反映较多谨慎预期，市场仍处于投资机遇期。

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中信建投证券表示，市场对经济与政策的预期较为低迷，且当前市场波动率和前期相比仍处于相对高位，因此短期市场预计继续寻底。

“展望后市，A股震荡市或延续。其中，核心逻辑为‘经济定上限，金融定下限’。经济方面，内需弹性不足是一致预期，同时外需也有回落担忧，市场上行空间受限。” 申万宏源证券分析称。

不过，申万宏源证券进一步指出，金融方面，存款利率下行，资本市场结构性的高利率被进一步限制，这是近期“金融层面”最重要的变化。因此，“资产荒”将支持市场基本热度。

中金公司判断，A股当前资产价格已经反映较多谨慎预期，结合政策逆周期调节及内外部环境，对后市不必过于谨慎，A股仍处于投资机遇期。

配置方面，多家券商判断接下来A股将是结构行情。中金公司便建议投资者，投资风格可更均衡。

“虽然A股暂时没有全局性的行情，但并非意味着股票就没有行情，毕竟经济需求和经济政策只影响投资结构，市场结构性的行情仍在。”国泰君安证券表示。

中金公司：A股仍处于投资机遇期

展望后市，总的来说A股当前资产价格已经反映较多谨慎预期，结合政策逆周期调节及内外部环境，对后市不必过于谨慎。A股仍处于投资机遇期，市场机会大于风险。

一方面，从近期的经济层面来看，4月主要经济部门的复苏斜率呈现出了不同程度的放缓，在本轮“非典型”复苏的背景下，前期部分需求在一季度脉冲式修复后，增长的整体回稳，特别是内生动能的改善可能尚需时日。另一方面，在当前环境下，政策可能尚未具备“由松转稳”的条件。

配置方面，建议投资者风格更均衡，并关注三条主线：一是基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；二是成长领域的高端制造、科技软硬件；三是国企改革等主题机会。

中信建投证券：继续寻底

接下来，短期市场预计继续寻底，主线调整未完。一方面，最新公布的工业增加值、社零、固定资产投资等数据均不及预期，人民币汇率调整破7.0关口，MLF未实施降息，市场对经济与政策的预期低迷。

另一方面，虽然当前市场波动率（以涨跌停家数衡量）近期有所下降，但和前期相比仍处于高位。复盘历史上熊转牛过程中的第一波调整，市场的底部区域往往伴随着波动率持续缩小至低位甚至新低。因此，本轮调整的企稳，或需要等待市场波动率的进一步降低。

配置方面，近期市场低位轮动如期演绎，短期海内外宏观预期进一步明确前，市场预计仍以低风险、重赔率的偏防御策略为主。

行业上，投资者可关注具备政策预期的独立周期性板块，重点包括耐用大件消费品如新能源汽车、家电；受益自主可控、结构升级的工业母机、半导体设备，以及盈利逆周期明显回暖的电力。此外，逆周期资产中，需重视近期具备拐点预期催化的电子。

国泰君安证券：结构性行情仍在

展望后市，虽然A股暂时没有全局性的行情，但结构性的行情仍在。

从大的宏观择时和风格结构的角度看，目前市场面对的是传统需求变量变的不稳定，同时总量政策支持的预期也不明朗。在这样一个需求走软和政策真空的错位期，缺乏足够的景气资产供给。

但这并非意味着股票就没有行情，毕竟经济需求和经济政策只影响投资结构，转型升级和产业政策已经成为新的政策供给重心。由于利率水平的下降，投资者持有货币和类货币资产收益和效率是偏低的，对资产的需求是上升的。

与此同时，国有经济改革专业化整合与创新需求带动的新一轮资本开支扩张，正在形成新的增长点与资产供给。

配置方面，看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股，如数字经济、芯片半导体和创新药、国有经济改革等。同时，可掘金构建现代化产业体系、数字经济、消费电子等。

申万宏源证券：震荡市延续

展望后市，A股震荡市或延续。其中，核心逻辑为“经济定上限，金融定下限”。

经济方面，内需弹性不足是一致预期。居民收入预期偏弱，支出意愿提升不持续。基建和制造业投资上半年强，但下半年有明确的回落预期，同时外需终将回落的担忧挥之不去。

因此，内外需加总后的总量经济方向不明，所以市场预期在“弱复苏”和“弱衰退”之间摇摆，这决定了需求改善无法有效外推，市场上行空间受限。

金融方面，存款利率下行，“资产荒”支持市场基本热度。资本市场结构性的高利率被进一步限制，潜在影响堪比资管新规，这是近期“金融层面”最重要的变化。实际无风险利率下行，资产荒发酵。

而在中短期，“资产荒”本身就是利好长久期资产的一个主题线索，“资产荒”支持主题思维继续主导市场，主题行情有韧性。同时，市场至少是存量博弈，市场能够维持基本热度。

配置方面，中期主题思维仍将主导市场，2023年数字经济和央企改革反复有机会。同时，过度悲观的经济预期客观存在，短期在经济预期趋于平稳过程中，中期有格局优化逻辑的新能车和核心消费会有反弹。在交易策略上，主题行情没结束，回调可布局。

招商证券：A股正在酝酿新一轮盈利上行周期

当前，A股正在酝酿新一轮的盈利上行周期。其中，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业，景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段。

5月初以来，上市公司业绩披露期结束以及经济数据逐渐明朗，调整过后的业绩预期的高增速方向，在一定程度上代表了市场较为认可的产业趋势和景气趋势领域，体现在出行链、地产链、信息科技中偏软科技方向，这些行业景气度大多自去年下半年就开始修复，部分领域在一季报已有所兑现。

配置方面，对比收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，可能会成为景气斜率修复较大的有四大方向：一是电子领域，消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象；二是通信行业，盈利较为稳健且库存低位，同时资本开支结构出现优化助推行业景气向上；三是地产链，消费中家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动其需求提升；四是医药、自动化设备、基础建设、航空机场等，库存水平也并不高，需求端持续改善后景气度也会有较大的修复空间。

华泰证券：增量资金缺位或非短期事件

当前行情中，增量资金缺位或并非短期事件，投资者应淡化交易、重视仓位。3月以来，TMT板块主题行情随着公募风格漂移强度高位收敛、部分子行业交易拥挤度走高，性价比降低。

具体而言，今年以来，公募投资范式从景气投资向主题筹码转变，强、弱势资产筹码再平衡。其中，当前A股估值分化系数收敛至10年以来区间下沿，接近2019年初水平。交易拥挤度上，当前TMT板块中除电子外相对历史可比区间已较高。

因此，配置上，建议投资者继续挖掘主题、景气、筹码共振的品种，关注电子、化药、地产竣工端、保险、公路等。此外，电新筹码拥挤度降至中等水平、交易拥挤度降至低位，新能源车等部分环节出现景气改善迹象，短期或存在交易性机会。

民生证券：市场风格或切换至追求稳定收益

展望后市，在缺乏有弹性的经济向上周期和产业向上周期的环境下，A股或将在经济周期、产业周期底部中，不断寻求反转与躁动，这将带来阶段性的机会。

1月以来经济复苏相关的交易回吐也已经接近尾声，股、债、汇、商已经陆续回到2022年11月附近，大类资产或对现状已经有全面认知。其中，从基金整体收益率来看，2023年以来收益率已经回到负值区间，且净值低于2022年12月份低点的基金数量大幅上行，接近了50%。

同时，近期日本、欧洲等海外经济体代表性股指创下或接近历史新高，“创新高”背后从高增长转向稳定收益的驱动力引人关注。从这一角度看，A股并非落后了太多，中证红利同样在自2023年以来表现良好，录得涨幅8.8%，其全收益指数今年创下历史新高。这或许反映了A股投资者与日、欧投资者同样在进行从追求高增长到追求稳定收益的切换。

配置方面，建议投资者关注三条主线：一是红利+“滞胀”策略下的资源类企业（煤炭、油）、交通运输（港口、公路、油运、干散）、银行（四大行）、重资产国企（电力、建筑）、有色（铜、金）等；二是消费里的中低端领域，如休闲食品、非乳饮料、小家电、电动两轮车以及服装家纺等；三是电新（光伏组件、锂电）、电子（封测、设计）、医药（中药、创新药）等。

平安证券：震荡波动

展望后市，A股市场在内外部不确定性中或进一步震荡整理，波动进一步加大。不过，中期伴随经济修复企稳，仍有向上空间。

首先，国内经济复苏放缓，消费/生产/投资/环比均走弱，高频地产销售降温；十年期国债收益率在2.71%上下波动。统计局最新公布4月经济数据，在去年同期低基数的情况下，生产和投资明显走弱，消费虽有相对韧性但低于市场预期。

其次，海外不确定性在增加。除国内经济复苏动能放缓的基本面因素外，海外美债上限问题发酵、地缘政治等风险因素推升市场避险情绪，美联储官员释放鹰派信号促使美元小幅走强，以及中美短端负向利差走阔拖累企业结汇需求均是近期人民币走贬的重要原因。

配置方面，结构上全年继续看好TMT和中特估的投资主线不变，建议在节奏端把握低位布局。

国海证券：市场主线切换概率较低

往后看，本轮TMT主线行情补跌之后，市场切换主线的概率较低，未来TMT板块仍是相对较优的方向。

主线行情时期强势板块的补跌主要由两类原因导致，一是行业自身景气走弱，二是受宏观经济或政策利空影响，市场风险偏好回落引发资金获利了结行为所致。而主线补跌之后市场通常呈现三类情形，分别为市场主线切换、主线内部强势行业轮换、维持原有强势行业。

五一节后，TMT板块内部以游戏为代表的强势行业出现明显补跌，前期涨幅较大，弱预期、弱现实影响下市场风险偏好的回落为核心因素。

不过，本轮补跌之后市场切换主线的概率较低，核心原因在于政策破局之前产业催化较为重要。同时，在AIGC与信创的双重产业趋势驱动下，TMT板块自身景气显著走低的可能性也较小。因此，补跌之后TMT板块仍是相对较优的方向，强势行业继续占优的概率较大。

华西证券：等待向上突围

近期，宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足，使得短期A股走势有所反复。接下来，存量资金博弈下，A股风格轮动或仍将延续，在市场磨底阶段可逢低把握低吸机会，等待市场向上突围。